出典：蓝筹企业评论
作者｜睿研医药 编辑｜MAX
出典｜蓝筹企业评论
恒瑞医药は苦境を脱したのでしょうか？《蓝筹企业评论》の見解では、見たところ「苦」はほぼ終わったものの、「甘い果実」を手にするまでにはまだ距離があるようです。年初来、恒瑞の株価は一時的に年初来安値を割り込んだものの、すぐに買い戻され、上昇基調を維持しています。これは、国内で最も実力のある製薬大手である同社が、内外の環境の変化に対応するために行ってきた努力が、市場から基本的に認められていることを示しています。
過去5年間、恒瑞は時価総額が6000億元から2000億元に下落し、その後3000億元に戻るという「苦痛」を経験しました。また、オーナーの孙飘扬氏が引退後、復帰し、「倒れかけた流れを食い止める」という事態も経験しました。このような経験を踏まえれば、投資家が恒瑞の将来の甘い果実に期待するのも当然でしょう。
過去5年間、恒瑞医药は主に以下の変化を経験しました。
1， 国内医药業界の腐敗撲滅キャンペーンにより、医药企業の医药代表による販売促進、会議マーケティング、学術名義のマーケティング手法が「腐敗撲滅」の名の下に整理されました。恒瑞医药も程度の差こそあれ「腐敗スキャンダル」に巻き込まれました。その後、恒瑞は販売費用を大幅に削減しました。
2， 国内医药業界における医療保険の集中購買の入札モデル改革により、ほぼすべての医药企業製品の価格が下落し、薬品の高い利益が「消滅」しました。恒瑞のジェネリック医薬品ビジネスは、以前ほど多くの販売費用やマーケティング担当者を必要としなくなり、同社は高水準の研究開発投資を維持するために、再び関連人員の大規模な削減を行いました。
3， 孙飘扬氏は2020年に会社の時価総額が5000億元を超えた際に勇退しましたが、1年後に復帰しました。明らかに、彼自身の「ゴッドファーザー」としての地位だけが、最終的に多くの功労者であるベテランを「追い出す」ことができ、同時に思い切った手段を講じることができました。2年間（2020年から2022年）で、会社の従業員は2万8000人から2万人強に減少しました。
4， 大々的な「海外進出」。2022年以前、恒瑞の海外事業収入はわずか3.6％でしたが、マーケティングシステムの調整後、孙飘扬氏のアシスタントたちは、さまざまな場面で恒瑞が海外市場を積極的に拡大するという野心を大々的に宣言し始めました。もちろん、宣伝は良好な業績に基づいており、恒瑞は2023年、2024年と海外事業で大型契約を獲得しました。これらの海外事業は、多くの場合、恒瑞が以前に「研究開発パイプラインの現金化」を行ったものです。恒瑞は国内で最も豊富な医薬品研究開発パイプラインシステムを有しており、そのため、国際的な製薬大手と肩を並べる可能性が最も高い中国の製薬企業と見なされています。
海外進出について言えば、恒瑞医药の董事である张连山氏が2024年の中国医药意思決定者サミットでインタビューを受けた際の発言は非常に興味深いものです。「過去の卡瑞利珠单抗と阿帕替尼の組み合わせによる海外進出はコストがかかりすぎました。今なら、私たちはそのようなことはしないでしょう。」「恒瑞医药は海外戦略において調整を行っており、現在ではすべての製品で協力を求めています。」
5， 孙飘扬氏は、AIが最初に医药業界に変化をもたらすという見解に賛同しており、会社全体にDeepSeekインテリジェントモデルを導入し、人工知能の新技術を全面的に活用することを要求しています。
まとめると、恒瑞の過去数年間における最大の変化は、孙飘扬氏が復帰して会社を大幅に「スリム化」したことです。人員削減、費用削減、研究開発効率と現金化の重視です。
恒瑞について
医药業界が激変している今日、特に薬品の集中購買は多くの医药企業に新たな挑戦と機会をもたらしています。2024年には20社以上の上市公司の関連薬品が新版国家医療保険薬品リストに組み込まれましたが、恒瑞医药が国家医療保険リストに組み込まれた薬品の数が最も多いものの、このような成果は恒瑞医药にとってもプレッシャーとなります。
収入構成と変化の分析
恒瑞の製品
薬品販売：2022年から2024年9月まで、薬品販売はそれぞれ212.13億元、223.77億元、185.99億元でした。2023年の薬品販売の増加は、主に腫瘍、神経科学、造影剤などの分野での販売増加によるものでした。2024年9月の減少は、市場競争の激化または販売戦略の調整に関連している可能性があります。
ライセンス収入：2022年から2024年9月まで、ライセンス収入はそれぞれ0.64億元、2.68億元、14.54億元でした。2023年のライセンス収入の大幅な増加は、主に製薬企業との間で締結された複数のライセンス契約によるものでした。2024年9月には引き続き増加しており、これは同社が革新的な治療法に関する協力をさらに強化していることを示しています。
その他：2022年から2024年9月まで、その他の収入はそれぞれ0.56億元、1.74億元、0.64億元でした。2023年のその他の収入の増加は、新しい事業の拡大に関連している可能性があります。2024年9月の減少は、市場環境の変化に関連している可能性があります。
業界をリードする競争上の優位性
1. 製品ポートフォリオ：恒瑞医药は、腫瘍、代謝および心血管疾患、免疫および呼吸器系疾患、神経科学などの複数の治療分野において、包括的かつ高度に差別化された革新的な製品ポートフォリオを有しています。最後に実行可能であった日現在、同社は17種類の市販されている新分子实体革新薬と、90種類以上の臨床および後期段階にある新分子实体研究開発革新薬を有しています。これらの製品は、広範な治療ニーズをカバーするだけでなく、ブロックバスター薬となる可能性も秘めています。
2. 研究開発能力：同社は、低分子、タンパク質分解標的キメラ（PROTAC）、ペプチド、モノクローナル抗体（mAb）、二重特異性抗体（BsAb）、多重特異性抗体、抗体薬物複合体（ADC）、放射性リガンド療法（RLT）など、さまざまな薬物形態を網羅する多角的な研究開発戦略を採用しています。同社は、恒瑞迅速モジュール式ADC革新プラットフォーム（HRMAP）や二重特異性抗体プラットフォーム（HOT-IgとHART-IgG）など、複数の最先端技術プラットフォームを確立しました。これらのプラットフォームは、差別化された新分子を生成する能力を備えており、研究開発効率と革新能力を大幅に向上させました。
3. グローバルな臨床開発能力：恒瑞医药は、約5,000人の臨床研究者をカバーする強力なエンドツーエンドの臨床開発能力を確立しており、約400件の臨床試験を実施しています。同社は、「患者第一」の臨床戦略を堅持しており、これには、迅速な概念実証、患者層別化、適応試験設計、併用療法のモジュール式進化と反復が含まれており、高品質な治療法をグローバル市場に効率的に導入することを保証しています。同社は、国家薬品監督管理局と米国FDAのGCP検査で100％の合格率と重大な欠陥ゼロを達成しており、その優れた臨床開発品質と実行効率を示しています。
4. 商業化能力：恒瑞医药は、中国の30以上の省・市級行政区の22,000以上の病院と200,000以上のオフライン小売薬局をカバーする約9,000人の自社販売およびマーケティングチームを有しており、広範かつ深いチャネルカバレッジを実現しています。同社はまた、オンライン薬局とDTP薬局チャネルを積極的に拡大し、患者の多様な医療ニーズに対応しています。強力な販売ネットワークと専門的なマーケティングチームにより、同社は複数の治療分野で顕著な販売実績を上げており、革新薬の販売シェアは年々増加しています。
5. グローバル市場の拡大：同社は、グローバルな協力を積極的に模索しており、すでに複数の国際製薬企業と協力関係を確立しています。アウトライセンス取引と海外臨床試験を通じて、製品をグローバル市場に展開しています。最後に実行可能であった日現在、同社は40カ国以上で製品を商業化しており、米国FDAやEMAの優先審査、画期的治療法、迅速審査、オーファンドラッグ指定など、複数の国際規制当局の認定を取得しています。これらの成果は、同社の国際的な影響力を高めるだけでなく、同社に多大な経済的利益をもたらしています。
集中購買により業界の競争が激化しており、注意深く追跡する必要があります。
ただし、集中購買チャネルが全面的に展開された後、この分野も激しい競争に巻き込まれています。現在、全国の公立病院で購入されている医薬品のうち、リストに掲載されている医薬品の購入金額は90.0％を超えています。初めてリストに掲載された革新的な医薬品の平均値下げ幅は基本的に40.0％を超えており、ほとんどの革新的な医薬品は医療保険に加入した後、価格と引き換えに販売量を大幅に増加させましたが、単価の値下げ幅も比較的大きくなっています。2020年当時、恒瑞が集中購買に入札した医薬品の平均値下げ幅は70.00％を超えており、2022年には一部の製品の値下げ幅が80％に達することもありました。2024年の最初の3四半期において、恒瑞の純利益は前年同期比32.98％増加しましたが、収益は依然として2021年の同時期を下回っています。
過去の集中購買政策はジェネリック医薬品を厳しく「割引」していましたが、革新的な医薬品はある程度の保護を受けていました。しかし、医療保険交渉または医療保険リストに掲載されるために、現在の企業は革新的な医薬品も積極的に値下げしています。
2023年には、同社の达尔西利、恒格列净、瑞维鲁胺の3つの革新的な医薬品が正式に医療保険価格を適用し、平均値下げ幅は約65.0％でした。2024年9月には、同社の夫那奇珠单抗が上市し、11月には積極的に値下げを開始し、1本あたりの販売価格は1986元から860元に引き下げられ、値下げ幅は56.00％を超えており、上記の製品が「薄利」で販売されていることを示しています。特に現在、国内の革新的な医薬品分野も非常に競争が激しく、誰もが医療保険への加入を目指しており、競争の激化傾向は弱まるどころか強まる一方です。値下げしない人がいれば値下げする人がいるため、企業の経営実績への影響は今のところ予測できません。
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