高投入難盈利。
《投資家網》喬丹
中国国内高精度地図分野のリーディングカンパニー、四維図新（002405.SZ）は近年、スマート運転分野への投資を加速させていますが、業績は低迷しています。
2024年の業績予想では、依然として赤字が続いており、前年同期比では縮小しているものの、連続赤字の影は拭いきれません。さらに、幹部による持ち株売却の発表は、同社の潜在的なリスクに再び市場の注目を集めています。
赤字縮小も財務状況は依然厳しく
業績予想によると、四維図新の純利益は7.81億元から11.16億元の赤字となる見込みで、前年同期比15.04％から40.53％の改善が見込まれています。売上高は34.5億元から37億元と予想され、前年同期比10.51％から18.52％の増加となります。
画像出典：会社公告
四維図新は公告の中で、業績変動の理由を説明しています。2024年には、中国国内のスマート運転技術と車載クラウド一体化のプロセスが加速的に進み、自動車のスマート化製品の普及率が向上しました。同社は、NI IN CAR自動車スマート化一体ソリューションを発表し、エントリーレベルからミドル・ハイエンド向けのスマート運転製品マトリックスを形成し、コストパフォーマンス戦略によって市場シェアを獲得しました。
事業展開においては、四維図新は現地化サービスを強化し、智雲セグメントのデータコンプライアンス事業が急速に成長し、智芯セグメントの出荷量が大幅に増加しました。同時に、サプライチェーン管理の最適化、研究開発投資と期間費用の抑制を通じて、経営効率の向上を推進しました。経営陣は、ミドル・ハイエンドスマート運転の普及と事業の成熟度向上に伴い、2025年には「大幅な赤字縮小」を見込んでいます。
しかし、投資家がより関心を持っているのは、四維図新がいつ黒字化できるかということです。過去の財務報告書を見ると、同社の粗利益率は継続的に圧迫されており、2024年第3四半期までの全体の粗利益率は34.69％で、前年同期比7.71ポイント低下しています。高精度地図分野の競争は激化しており、百度や高徳などの大手企業の参入により、従来の地図プロバイダーの市場シェアが圧迫され、価格競争によって収益性が低下しています。
さらに、同社が間接的に出資する深圳佑駕創新科技が香港株式市場に上場したことで、帳簿上の収益が発生しましたが、投資収益の変動性は業績の不確実性を高める可能性があります。加えて、市場開拓の成果はまだ検証が必要であり、智雲セグメントのデータコンプライアンス事業の成長が鈍化し、智芯チップの出荷量が高成長を維持できるかは依然として疑問であり、四維図新の「自己資金調達」能力は厳しい試練に直面しています。
幹部が持ち株を大量売却、自信喪失か、それとも現金化か？
2025年1月23日、四維図新は公告を発表し、取締役兼副総経理の畢壘、取締役兼副総経理兼財務責任者の姜暁明、監査役会主席の張栩娜、副総経理の梁永傑、副総経理兼取締役会書記の孟慶昕の5名の取締役・監査役・幹部が、合計177.14万株を超えない範囲で持ち株を売却する計画を発表しました。これは、買い戻し株式を除いた総株式数の0.0758％を占めます。
売却比率は小さいものの、幹部は毎年持ち株の25％を超えない範囲で売却することを約束していますが、この動きは微妙なシグナルを発しています。売却主体は、多くが中核的な経営陣であり、そのうち副総経理の畢壘は190.99万株を保有しており、47.75万株を売却する予定で、これは上限の25％に達しています。財務責任者の姜暁明は188万株を保有しており、47万株を売却する予定です。取締役会書記の孟慶昕は42万株を売却する予定で、副総経理の梁永傑は40万株を売却する予定です。
今回の売却株式はすべて、株式インセンティブプランによって付与されたものであり、幹部による持ち株の大量売却は、内部関係者の自信喪失に対する市場の疑念を引き起こすことがよくあります。特に業績低迷期には、この行為は株価をさらに圧迫する可能性があります。
Windのデータによると、四維図新の2024年の株価は8.31％上昇しました。2024年初めの総時価総額は211.6198億元でしたが、2024年末には228.6432億元に増加し、17.0234億元増加しました。会社の時価総額が辛うじて上昇している中で、取締役・監査役・幹部たちは高値で現金化することを選択しました。
公告では、持ち株売却は「支配権の変更をもたらさない」と強調していますが、同社の中核的な経営陣は近年変動しており、2023年には岳涛会長が辞任しました。持ち株売却の動きと重なり、戦略実行の安定性に影響を与える可能性があります。
四維図新には、良い点がないわけではありません。研究開発への投資は非常に大きく、2024年第3四半期までの研究開発費は9.3億元で、売上高の36.81％を占めており、一定の成果を上げています。
早くも2023年には、四維図新はメディアに対し、その高精度地図の走行距離は、すでに全国の40万キロメートル以上の高速道路とインターチェンジをカバーしており、都市部の一般道路は120都市をカバーしており、2025年には150都市をカバーする予定であると述べています。
チップ事業に関しては、同社は2024年上半期にMCUを約1,000万個出荷し、出荷量は13％増加し、累計出荷量は6,000万個に達しました。しかし、高額な研究開発投資の成果は、まだ収益性の優位性に転換されていません。
四維図新のストーリーは矛盾に満ちており、一方ではスマート運転の壮大なビジョンがあり、他方では赤字と持ち株売却という現実の苦境があります。投資家にとっては、業績回復が予想を下回るリスク、持ち株売却による株価変動のリスク、技術革新のリスクに注意する必要があります。自動車メーカーが自社で地図を開発する場合、同社の代替不可能性が弱まる可能性があります。
短期的には、四維図新は依然として市場に対して、その収益モデルの有効性を証明する必要があります。長期的には、L4レベルの自動運転の普及前に、強固な堀を築けるかどうかが、その価値再評価の余地を決定することになります。（思維財経出品）■
