イノベーション経済の発展には、ベンチャー投資が不可欠！
文 | 邝子平
2024年9月下旬以降、政府機関が相次いで市場信頼を高める措置を発表。中央もベンチャー投資業界への強力なサポートを強調しています。2025年、ベンチャー投資業界は何をすべきか、どんな企業に投資すべきか、イノベーションを支援しながら自身の成長をどう実現するか。考えるべき問題は山積みです。
ベンチャー投資は万能ではありません。公益事業でもありません。得意なこと、できること、すべきことを明確にし、時代の要請に適応して改善すべき点を理解することが、業界の健全な発展とイノベーション・エコシステムにおける協力に不可欠です。そこで、ベンチャー投資の基本法則を再確認し、理解を新たにすることが重要になります。
基本法則その1
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破壊的技術の産業化と新興産業の形成には、ベンチャー投資とその投資先企業の早期試行錯誤が不可欠
新産業の誕生には、技術の発明と成熟が必要です。企業は新技術でユーザーに貢献したり、斬新な応用で新産業を開拓します。この過程での試行錯誤コストは高い可能性がありますが、成功すれば社会への貢献は甚大です。筆者が携帯電話業界への投資で経験した事例を紹介します。失敗も成功もあります。
今日の中国ブランドの携帯電話の世界市場シェアは高く、IDCによると2024年第3四半期のトップ5はサムスン、アップル、シャオミ、OPPO、vivoで、中国ブランドが3つを占めています。中国は携帯電話受託生産の世界的な拠点ですが、ブランド携帯電話業界は、受託生産よりも中国のサプライチェーン全体に高い価値をもたらします。ブランド自体が高価値であり、サプライチェーンを牽引し、使用するチップ、タッチスクリーン、ソフトウェアを決定できます。これが近年、携帯電話業界のハイエンド国産チップなどの上流の重要部品分野が発展した重要な理由です。国産チップの量産は、中国の半導体工場や半導体設備の発展の強固な基盤となります。
2000年から2009年、ベンチャー投資機関は携帯電話の巨大な市場機会に注目しました。当時の携帯電話は主にフィーチャーフォンで、市場はノキアやモトローラなどの高価格な輸入品か、低価格な国産品が中心でした。国産携帯電話は主に価格競争力を武器にしていましたが、各機種の量は少なく、ブランドは多数のモデルやスタイルを展開し、頻繁に新製品を発売。モバイル通信事業者と共同でカスタマイズモデルも提供していましたが、ユーザーは国内ブランドやモデルをほとんど覚えていませんでした。
当時のベンチャー投資機関は、携帯電話メーカーから設計会社、モジュールメーカー、チップ会社まで、多くの携帯電話関連企業に投資しましたが、結果は非常に悪く、ほとんどが水の泡となりました。産業も発展しませんでした。そこに登場したのがシャオミです。斬新な発想で、高品質で人気のある製品を作り、モデル数を絞り、インターネット思考でファンコミュニティを構築し、ユーザーの声に耳を傾けました。シャオミの成功後、同業他社が追随し、今日の高品質な国産ブランドが中国の携帯電話市場を席巻。これらの優れたブランドは海外に進出し、世界中で人気を博し、中国の携帯電話サプライチェーン全体の隆盛を牽引しました。もちろん、シャオミやその後の携帯電話ブランド、サプライチェーンに投資したベンチャー投資機関も多大な利益を得ました。
携帯電話業界は民間企業が主導する業界であり、ベンチャー投資機関の最初の投資資金のほとんどが失われましたが、このような試行錯誤は取り返しのつかない損失にはなりませんでした。投資の失敗で処分された投資家もおらず、最初の試みが失敗したからといって、ベンチャー投資機関がこの業界のイノベーションに二の足を踏むこともありませんでした。新たな「破壊者」であるシャオミが登場したとき、それを支援する機関が現れました。2回目の試みは成功し、優れた企業を育てただけでなく、巨大な業界を形成しました。
同様の事例は中国に数多く存在します。今日の中国のオンライン決済は世界で最も普及しており、中国のEコマースやローカルサービスの発展を牽引し、大量の雇用を創出しています。しかし、オンライン決済という新しいものは成長過程で長年の試行錯誤を経ており、アリペイやWeChatが成功する前に、多くのベンチャー投資資金が「授業料」を支払ってきました。
国が新興産業を誕生させるには、ベンチャー投資の役割が不可欠です。
新産業の誕生は、破壊的技術の産業への応用であり、この段階のイノベーションはベンチャー投資が得意とするところです。新興産業の育成は、ベンチャー投資の得意分野です。
基本法則その2
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ベンチャー投資は、イノベーションに大胆に投資してこそ、高いリターンを得られる可能性がある。投資企業が生み出す莫大なリターン機会を逃すことが、ベンチャー投資にとって最大のリスク
歴史的に見て、ベンチャー投資の最もユニークな価値は、テクノロジー企業への早期投資です。この時期、新技術はまだ市場に参入しておらず、対応するビジネスモデルも産業も形成されていません。企業の成功には高いリスクが伴い、試すには資金投入が必要です。しかし、成功すれば企業リターンは非常に高くなります。
ここで注意すべきは、ベンチャー投資の対象は企業であり、投資価値は最終的に企業の成功を通じて具現化されるということです。企業の成功は商業的論理に従う必要があり、つまり企業の商品やサービスは顧客に歓迎され、顧客はそれに対して喜んで支払いを行う、つまりユーザーのニーズを解決し、長期的な競争優位性を持つ企業であるということです。したがって、このような試みはゼロコストではあり得ません。高コストになる場合もあります。
次に、企業がこれらの技術を採用する場合、基礎となる技術発明はすでに完了しています。イノベーション企業はこれらの技術を産業に転換する必要がありますが、その過程で技術を完成させるために多くの努力を払う必要があり、新たな発明創造も必要です。もちろん、産業化の過程で、その技術が市場のニーズを満たす効果や市場が受け入れられるコストを達成できないことが判明する可能性もあります。その場合、その技術発明の市場価値と社会的効果は非常に低くなり、起業と投資の失敗につながる可能性があります。
これらの初期投資にはリスクがあるため、ベンチャー投資機関はリスクを分散する必要があります。1つのファンドで複数の企業に投資します。そのうちの多くは最終的に失敗する可能性がありますが、投資ポートフォリオの中で成功した企業は非常に高いリターンを得ることができ、最終的にファンド全体が良好なリターンを達成できます。企業の成否は商業的ルールに従う必要があり、これがベンチャー投資機関が試行錯誤する原動力となる基本的な前提です。最終的に少数の企業の成功が「授業料」を補填する可能性があります。テクノロジー・イノベーションの産業化はまさにこれらの属性を備えており、企業の成功または失敗には高い不確実性がありますが、商業的に成功すれば、新技術によって形成される競争障壁は、少数の成功企業に莫大なリターンをもたらします。
このように考えると、ベンチャー投資は、巨額のリターンを生み出す可能性のある企業に投資する意欲がなければ、優れたベンチャー投資とは言えません。それは実はより大きなリスクなのです。
基本法則その3
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イノベーションに関わる主要な各当事者は重要な役割を果たすことができ、ベンチャー投資の役割は代替不可能ですが、他の当事者の役割をベンチャー投資が担うこともできません
政府、銀行、大企業、個人投資家はすべて、テクノロジー・イノベーションへの投資における重要な参加者ですが、その役割はベンチャー投資の役割とは大きく異なります。政府の重要な役割は、政策によってイノベーションを奨励することです。政府の直接投資は、産業政策を実現するための重要な手段であり、政府がすでに疑いの余地なく確認し、重点的に支援したいが市場の力が不十分な分野に、限られた資源を投入する必要があります。また、市場規模は限られているが、国家安全保障にとって特に重要な重要分野にも投資する必要があります。
大企業の内部イノベーションも非常に重要です。ベンチャー投資が比較的弱い先進国では、企業の内部イノベーションがイノベーションの主な源泉となります。大企業は資金が豊富で、新技術や新規事業の育成に辛抱強く取り組むことができるため、大企業が研究開発投資を増やすことは、国のテクノロジー・イノベーションにとって非常に重要です。しかし、企業の内部イノベーションには大きな欠点があります。それは、ほとんどの大企業が成熟した事業を破壊するイノベーションを望まず、増分市場のイノベーションを模索することです。また、過去に多くの中国企業の内部イノベーション事業チームと接触したことがありますが、必ず話題になるのは、既存の企業メカニズムの中で、イノベーション人材をどのように奨励し、惹きつけるかということです。たとえば、伝統的な自動車会社で自動運転に特化した人材チームをどのように構築するかは、企業文化やインセンティブメカニズムにおいて常に課題となります。
個人投資家の資源は限られており、一時的または単一の出来事にしか投資できません。長期的かつ体系的に投資することはできませんが、地元のプロジェクトや知り合いの起業家を支援したり、良いビジネスやアイデアを生み出すことができます。これらは機関投資家にとって良い補完となり、中小企業の立ち上げに不可欠な資金源となります。
ベンチャー投資に比較的近いのは銀行です。銀行は資金が豊富ですが、銀行の資金とイノベーション企業の間には、2つの点で根本的なミスマッチがあります。第1に、銀行のお金はローンであり、投資資金ではありません。どんなに高いリターンが得られても、元本と利息が期日通りに回収されるだけであり、最悪の場合、貸し出した資金が回収不能になる可能性があります。したがって、ローンのリスク係数は非常に低いのに対し、イノベーション企業のリスクは比較的高くなります。第2に、銀行は標準化された製品を扱っているため、銀行員の基本的なトレーニングはこれらの標準製品に対応するためのものです。一方、イノベーション企業への投資は非常に非標準的であり、技術が重要な場合もあれば、異なる分野の技術が重要な場合もあれば、企業創業者 のリーダーシップが重要な場合もあれば、政策環境が重要な場合もあります。銀行がこのような高度に複雑で不確実なビジネスを管理する人材システムを構築することは困難です。
国がイノベーションを奨励し、起業家がイノベーションに意欲的である限り、ベンチャー投資は発展します。ベンチャー投資業界が健全に発展してこそ、国のイノベーションはより活発になります
上記の点をまとめると、国のイノベーション・エコシステムにおいて、参加する各当事者はそれぞれの強みを発揮する必要があります。商業的ルールと市場ルールは、ベンチャー投資の成功の基本的な前提条件であり、技術から産業への応用にも不可欠な条件です。市場化され、商業的論理に合致する高リスクな試みは、ベンチャー投資に任せるのが最適です。ベンチャー投資は、破壊的なイノベーションや新興産業に継続的に投資することを喜んでいます。なぜなら、最終的には商業的に成功する企業が生まれると信じているからです。事前にどの企業が成功するかを完全に知っているわけではありませんが。
国が新興産業を育成し、民間企業が新たな段階に進み、継続的に革新的な技術が市場に参入するには、健全なベンチャー投資業界が不可欠です。ベンチャー投資担当者の専門的な貢献とは、最も成功する可能性の高いイノベーションを識別し、出資後、投資先企業に資金以外の支援を提供し、これらのイノベーションを夢から現実にするということです。したがって、ベンチャー投資業界自体、さらにはベンチャー投資先企業は、イノベーションをゼロからイチにするという問題を解決することに重点を置いています。
雇用に関しては、大量の新規雇用創出は、ベンチャー投資業界の投資によって形成される新興産業によって長期的に実現されます。税収に関しては、ベンチャー投資業界自体、さらにはベンチャー投資先企業は、限られた税収しか生み出すことができませんが、今日のベンチャー投資の支援がなければ、これらの新興産業が明日の税収の重要な源泉となることはありません。
また、ベンチャー投資は新興テクノロジーの源泉ではありませんが、ベンチャー投資機関がなければ、優れた技術が成功する企業や繁栄する産業に転換することは困難です。同様に、ベンチャー投資機関がイノベーションに投資せず、破壊的な技術やビジネスモデルの産業化に投資しなければ、それは適切なベンチャー投資機関とは言えず、良いリターンを得ることもできず、長期的な存在価値もありません。
過去数十年間で、ベンチャー投資業界は、半導体業界、パソコン業界、インターネット業界、モバイルインターネット業界、そして数多くの新薬や新しい治療法を世界にもたらしました。今日では、人工知能への投資が盛んに行われており、中国のベンチャー投資業界も最先端テクノロジーの「リード投資」の地位をますます確立しています。中国の国情において、ベンチャー投資の真髄は依然としてイノベーションへの投資にあります。国がイノベーションを奨励し、起業家がイノベーションに意欲的である限り、ベンチャー投資は発展します。ベンチャー投資業界が健全に発展してこそ、国のイノベーションはより活発になります。
（著者は启明创投の創設マネージングパートナー。編集：王小）
責編 | 秦李欣
